4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面(mià沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表n)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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