近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了更(gèng)高纯度的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质(zhì)要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的(de)集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部(bù)分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权存(cún)在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他(tā)公司(sī)主营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告(gào)中表示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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