2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)write的过去分词怎么用，write的过去分词英语靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(write的过去分词怎么用，write的过去分词英语qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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