4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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