金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗>在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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