来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处g>

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值(zhí没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(m没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处íng)美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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