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海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区ong>M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区ng>10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？