4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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