4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(s扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌hí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较(j扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌iào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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