金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨(zhǎ什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级ng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(z什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级uì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xi什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级ū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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