文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏东隅已逝桑榆非晚是什么意思(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3东隅已逝桑榆非晚是什么意思月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居东隅已逝桑榆非晚是什么意思不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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