2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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