调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年(nián)的步(bù)调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的(de)调(diào)油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调(diào)油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调(diào)油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下(xià)游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏(piān)东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿高和(hé)利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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