事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(为什么福建女人不能娶zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投(tó为什么福建女人不能娶u)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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