金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(z相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术ì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价(j相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术ià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shā相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术ng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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