金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底错一个题就往阴里装一支笔银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(错一个题就往阴里装一支笔huì)出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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