公(gōng)募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透(tò良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物u)露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引(yǐn)头良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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