2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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