2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利(lì)润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不(bù)足(zú)20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经(jīng)营数(shù)据变(biàn)化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味(wèi)着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营(yíng)能力(lì)提升(shēng)。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据(jù)国(guó)家能源局(jú)数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科等(děng)9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内(nèi)累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析(xī)发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参(cān)差不(bù)齐，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片享受(shòu)到(dào)光伏产业(yè)的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较少(shǎo)，企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率较(jiào)高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多(duō)晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业(yè)容易形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料(liào)硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别(bié)是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块(kuài)有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行趋势，行(xíng)业(yè)格局(jú)将发(fā)生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布的(de)最新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的(de)经(jīng)营数据(jù)也可看出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库(kù)存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率(lǜ)等(děng)有一定(dìng)帮助。

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