4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)抓蚯蚓真的能赚钱吗至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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