来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济(j15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟ì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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