4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(s张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事hù)或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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