金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国(guó)民(mín)经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格(gé)有所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在(z正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角ài)下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对(duì)不足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基数效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二季度(dù)受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来(lái)评判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来(lái)持(chí)续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落(luò)，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和(hé)表(biǎo)征不同正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低(dī)了(le)信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠(kào)居民(mín)出行(xíng)和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调(diào)后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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