金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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