金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指(珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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