事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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