原本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhō蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗ng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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