5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(hu传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些á)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(q传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些ǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实(shí)地(传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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