美国债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室数(shù)据(jù)，目(mù)前美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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