4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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