文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般1米等于多少mm 1米等于多少厘米影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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