调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的(de)加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今(jīn)年(niá风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪n)调(diào)油大概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对未来(lái)需(xū)求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的(de)驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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