来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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