来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗yú)经济，认(rèn)为经济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗p>

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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