来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(s菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞hēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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