金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对(duì)比(bǐ)基数(shù)走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到(dào)上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随(suí)着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温(wēn)和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程(chéng)度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大(dà)关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物(wù)价回落(luò)来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的(de)居民(mín)与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经(jīng)济效应(yīng)不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗季度(dù)有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需求。

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