金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动了价(jià)格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更(gèng)重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在(zài)较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效(太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年二季(jì)度(dù)GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业(yè)投(tóu)资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居(jū)民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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