调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成(chéng)品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而有了(le)去(qù)年二(èr)季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去(qù)年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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