文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋(ruò)，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋>往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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