来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期nián)为(wèi)基期计算宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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