金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.7马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么6％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影(y马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么ǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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