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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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