美国(guó)债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着(zhe)资(zī)本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何(hé)为美(měi)债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债；第三，美(mě洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害i)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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