文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局(jú)发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎ除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ng)是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力(l除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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