4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低于其五斤等于多少克，五斤等于多少克千克他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续(xù)三月(yu五斤等于多少克，五斤等于多少克千克è)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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