来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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