来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢(huī)复(fù)性的(de)，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的(de)方式，而(ér)是统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策(cè)效(xiào)力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本(běn)次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各(gè)类(lèi)政策(cè)协(xié)调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加(jiā)城冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提(tí)到，在超(chāo)大(dà)特(tè)大城市(shì)积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自(zì)贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济(jì)并(bìng)不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克(kè)制。

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