金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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