事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒ风味发酵乳是不是酸奶u)影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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