4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(y大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物ī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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